新安股份估值近历史底部，被错杀的成长股？

　　新安股份自2021年三季度以来，股价波动较大，整体趋势向下，这与公司高速增长的业绩表现形成鲜明的反差。新安股份市盈率一度低于4倍，公司估值处于上市以来底部区间。除此之外，公司市盈率TTM、市销率、市净率，也进入历史底部区间。

　　反差：低估值与业绩高增长

　　一方面，新安股份业绩大幅增长。2021年，公司扣非净利润26.73亿元，同比增长567.1%;2022年一季度，公司扣非净利润12亿元，同比增长336.71%，达到去年全年的45%，为全年业绩增长打下了基础。另一方面，新安股份各项估值指标接近历史底部，与公司经营业绩高景气形成反差。同花顺数据显示，截至6月29日收盘，新安股份市盈率TTM为6.63倍，估值位于上市以来5.56%分位。公司市销率、市净率，与历史表现相比也处于底部区间。

　　个别投资者认为，业绩与估值的反差，或与新安股份主营业务所处行业的周期性有关。

　　新安股份主要产品为有机硅制品、草甘膦。从历史数据看，公司主要产品价格具有明显的周期性。以有机硅为例，近几年，有机硅的需求呈线性增长，而行业产能呈现阶梯状增长，导致有机硅产能与需求错配，造成有机硅价格的周期性波动。近两年，受国内外需求推动、国外产能装置不稳等因素影响，有机硅、草甘膦价格都处于相对高位。鉴于行业的周期性，随着行业新增产能释放，市场担忧公司业绩的持续性。

　　终端布局，向成长股转换

　　但结合公司业务布局看，新安股份主要产品逐步向终端、中高端产品倾斜，公司正逐渐摆脱周期性的禁锢，向成长股转换。

　　就硅基新材料业务来看，新安股份围绕有机硅单体，向上延伸基础材料，布局、扩产硅矿、工业硅产能，实现工业硅完全自给;向下提升终端产品比例，实现价值链提升。

　　在终端化战略中，新安股份一直强调两个比例：终端转化率和终端产品的中高端比例。2021年，公司终端业务收入约32亿元，终端转化率达40%以上，终端产品的中高端产品占比达44%。相较于基础材料，有机硅终端产品以技术含量取胜，价格更稳定，利润率相对更高。即便后续有机硅DMC市场价回调，新安股份依托终端产品价格的抗跌性，有望平抑原材料价格周期波动的影响。

　　根据新安股份规划，近两三年，公司有多个有机硅终端或中高端项目在建，“两个比例”长期目标在70%，随着终端业务占比提升，新安股份业绩表现会更具韧性，逐步向更有质量、有业绩支撑的成长股转换。

　　在作物保护方面，新安股份近年来也持续推进制剂终端化的开发，公司农药制剂转化率达到70%。农药制剂产品，与有机硅终端品有相同的特性：以技术致胜、价格更稳定。新安股份制剂转化率的提升，也支撑公司平抑周期波动影响，向成长股转换。此外，新安股份还通过控股合肥星宇，切入选择性除草剂、杀虫、杀菌领域，成为全球除草剂品种最为丰富的企业。

　　从同行估值来看，市场给予专门从事终端、制剂产品的公司估值，普遍高于基础材料厂商。有机硅同行中，硅宝科技、润禾材料、回天新材等主营有机硅深加工产品，作物保护同行中，安道麦、扬农化工、诺普信等主营制剂产品，市盈率普遍较高。随着新安股份终端产品占比提升，市场是否会给予与终端企业相近的估值，尚需时间来验证。