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新安股份估值近历史底部,被错杀的成长股?

2022-06-29 17:05:37西盟科技资讯


  新安股份自2021年三季度以来,股价波动较大,整体趋势向下,这与公司高速增长的业绩表现形成鲜明的反差。新安股份市盈率一度低于4倍,公司估值处于上市以来底部区间。除此之外,公司市盈率TTM、市销率、市净率,也进入历史底部区间。

  反差:低估值与业绩高增长

  一方面,新安股份业绩大幅增长。2021年,公司扣非净利润26.73亿元,同比增长567.1%;2022年一季度,公司扣非净利润12亿元,同比增长336.71%,达到去年全年的45%,为全年业绩增长打下了基础。另一方面,新安股份各项估值指标接近历史底部,与公司经营业绩高景气形成反差。同花顺数据显示,截至6月29日收盘,新安股份市盈率TTM为6.63倍,估值位于上市以来5.56%分位。公司市销率、市净率,与历史表现相比也处于底部区间。

  个别投资者认为,业绩与估值的反差,或与新安股份主营业务所处行业的周期性有关。

  新安股份主要产品为有机硅制品、草甘膦。从历史数据看,公司主要产品价格具有明显的周期性。以有机硅为例,近几年,有机硅的需求呈线性增长,而行业产能呈现阶梯状增长,导致有机硅产能与需求错配,造成有机硅价格的周期性波动。近两年,受国内外需求推动、国外产能装置不稳等因素影响,有机硅、草甘膦价格都处于相对高位。鉴于行业的周期性,随着行业新增产能释放,市场担忧公司业绩的持续性。

  终端布局,向成长股转换

  但结合公司业务布局看,新安股份主要产品逐步向终端、中高端产品倾斜,公司正逐渐摆脱周期性的禁锢,向成长股转换。

  就硅基新材料业务来看,新安股份围绕有机硅单体,向上延伸基础材料,布局、扩产硅矿、工业硅产能,实现工业硅完全自给;向下提升终端产品比例,实现价值链提升。

  在终端化战略中,新安股份一直强调两个比例:终端转化率和终端产品的中高端比例。2021年,公司终端业务收入约32亿元,终端转化率达40%以上,终端产品的中高端产品占比达44%。相较于基础材料,有机硅终端产品以技术含量取胜,价格更稳定,利润率相对更高。即便后续有机硅DMC市场价回调,新安股份依托终端产品价格的抗跌性,有望平抑原材料价格周期波动的影响。

  根据新安股份规划,近两三年,公司有多个有机硅终端或中高端项目在建,“两个比例”长期目标在70%,随着终端业务占比提升,新安股份业绩表现会更具韧性,逐步向更有质量、有业绩支撑的成长股转换。

  在作物保护方面,新安股份近年来也持续推进制剂终端化的开发,公司农药制剂转化率达到70%。农药制剂产品,与有机硅终端品有相同的特性:以技术致胜、价格更稳定。新安股份制剂转化率的提升,也支撑公司平抑周期波动影响,向成长股转换。此外,新安股份还通过控股合肥星宇,切入选择性除草剂、杀虫、杀菌领域,成为全球除草剂品种最为丰富的企业。

  从同行估值来看,市场给予专门从事终端、制剂产品的公司估值,普遍高于基础材料厂商。有机硅同行中,硅宝科技、润禾材料、回天新材等主营有机硅深加工产品,作物保护同行中,安道麦、扬农化工、诺普信等主营制剂产品,市盈率普遍较高。随着新安股份终端产品占比提升,市场是否会给予与终端企业相近的估值,尚需时间来验证。

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