华泰柏瑞基金李茜：用红利因子挖掘央企投资机遇

　　在“中特估”政策背景之下，央企的投资价值迅速获得市场认可。但是，以什么样的角度来挖掘这一战略投资机遇，考验投资者的专业技能。日前，近期正在火热发行中的华泰柏瑞央企红利ETF(认购代码：561583)拟任基金经理李茜表示，红利这一“smart β”因子或将成为投资者抓住央企投资机会的较好选择之一。

　　李茜表示，随着经济进入高质量发展阶段，资本市场的结构分化或也将逐步展开。一方面，高成长的机会仍有望会吸引大量的市场资金，另一方面，用红利因子筛选出的投资机会，或也会成为投资者“杠铃配置”中的重要一头，而央企红利更是这一头之中的重中之重，值得投资者关注。

　央企投资机遇

　　随着“中国式现代化-中国特色现代资本市场-中国特色估值体系”这一时代主线在资本市场不断展开，央企的投资机会值得关注。“央企估值重塑是中国特色估值体系的要点之一。”李茜说。

　　事实上，央企的投资机会还有更多深层次的支撑逻辑。

　　Wind数据显示，A股上市中央国有企业有442家，占比仅8%，但这些公司贡献了A股大部分的利润(截至20230331)。如果以2022年三季度的累计归母净利润计算，中央国有企业占比近50%，是国民经济的重要支柱，然而市值占比仅为28%(数据来源：wind)。与此同时，上市央国企在关系国家安全、国民经济命脉的行业尤其是传统行业中占比较高，在石油石化、通信、银行、国防军工、建筑行业央企市值占比居于前列，均在60%以上(数据来源：Wind;截至20230331)。

　　“包括央企在内的国有企业承担了很多的社会责任，它们对于国民经济的正外部性正在获得市场的认同。目前，政策的指向已经非常鲜明，国企的正外部性将不再是压制估值的因素，反而可以成为获得市场认同的重要指标。”李茜表示。

　　另外，李茜注意到，在国企改革等的政策背景下，央国企的核心竞争力也在显著提升。“我们认为未来中央国有企业改革有望更加聚焦‘两个用途’，即提高核心竞争力和增强核心功能，具体来看可能包括加大技术投入规模、提升管理效率、推进市场化战略重组等多个方面。”李茜指出。

　　央国企“提高核心竞争力和增强核心功能”正在落地企业基本面层面。李茜指出，近年来，央国企考核指标持续优化，有助于抬升央国企盈利中枢。“从2019年的‘两利一率’(净利润、利润总额、资产负债率)到2023年年初国资委提出最新的‘一利五率’考核指标体系，删去原先对企业净利润增速、营业收入利润率的考核，新增对企业净资产收益率、营业现金比率的考核，对企业的盈利质量和现金流的稳定提出了更高的要求。”李茜梳理了国资委央企考核体系的变迁。央企考核的“指挥棒”指向明确。

　　红利因子“铲子”

　　那么，面对国企特别是央企的投资机遇，投资者应该如何把握?

　　李茜指出，红利这一“smart β”因子或将成为投资者把握机会的“铲子”。“自新一轮国企改革实施以来，国资央企分红率持续提升：wind数据显示，2021年央企分红率(分红总额/归母净利润)为36.8%，地方国企为36.1%，民企分红率为40.8%。分红率提升有望助推估值修复。”李茜表示。

　　而且，经济结构的变迁和市场生态的变化，也正在持续突出高股息央企的投资价值。李茜指出，历史上，A股赋予短期业绩增速的爆发力的定价权重过高，而给长期稳定的ROE权重太低，这种定价体系或将开始修正。李茜观察到，以“茅指数”为代表的核心资产净利润增速优势相对央企红利指数进一步收敛，部分公司迎来业绩增速与估值中枢的双下移，不复以往经济下行期的较优选择。2021年以来，国资央企上市公司沟通更主动，调研次数明显增加，反映出对市值、股价的关注度上升，高股息央企有望迎来估值重构。

　　正是基于这样的多层次逻辑，华泰柏瑞基金5月4日起开始发行拟由李茜担纲的市场首只央企红利ETF(认购代码：561583)。据了解，华泰柏瑞央企红利ETF跟踪的指数是中证中央企业红利指数，该指数从沪深市场的中央企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的50只证券作为指数样本，反映中央企业中高股息率证券的整体表现。需要指出的是，中证央企红利指数囊括了PB历史均值相对较低的细分行业，包括能源、资本品、银行、房地产等(数据来源：Wind;截至20230428)。

　　从指数核心的红利角度来看，据Wind一季末数据显示，中证央企红利指数股息率为5.49%，与上证央企、央企100、中证央企等市场其他央企指数相比具备更高的股息率。其100%央企含量不仅有望直接受益于央国企价值重塑过程，以“股息率”为准绳的选股逻辑或也更适应于当下低利率的市场环境。

　　“高股息策略通常作为熊市或者震荡市的减震器。历史看来市场几轮快速下跌或者震荡调整过程中，高股息策略通常具有较好的超额收益。长期来看，央企红利指数的配置收益可能较好，凸显长期配置价值。”李茜总结表示。

　　备注：中证央企红利指数、上证央企、央企100、中证央企指数股息率分别为5.49%、4.68%、4.09%、3.49%;数据来源：wind;截至20230331。指数细分行业占比会随着指数成分股调整和成分股涨跌发生变化。央企红利指数2018年跌幅为12.53%，同期深证央企、央企100指数、上证央企指数跌幅分别32.86%、20.40%、17.85%(wind)。

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