2021-02-27 12:12:39凤凰网
近期，港股电信股表现亮眼，中国电信、中国移动、中国联通涨幅均值约7%。
5G时代拉开序幕，被评为步入黄昏期的通信行业，能否借势重振旗鼓，逆风翻盘?
中国电信发力：实行股权激励计划
前段时间，中国电信(00728.HK)披露了2021年股票增值权授予方案。
根据《核心骨干人员股票增值权2021年授予方案》，中国电信建议向最多共约8300名核心骨干人员(不包括公司的执行董事、非执行董事、独立董事、监事及高级管理人员)授予最多约24.12亿股股票增值权。目前，行权价还未确定。
股票增值权并非股票或期权。是一种虚拟激励形式，获授者并未实际购买股票，也不拥有股票对应的分红、投票等权利，收益主要来源于公司股价的上升，从而取得升值收益。
也就因此，此股权激励计划并不涉及授出中国电信(或其任何附属公司)须予发行的新股份或其他新证券的购股权。
例如员工A被授予10万中国电信股票增值权，若行权价被定为2.7港币，一年后若中国电信股票3.7港币，那员工A可获10万港币;若低于2.7港币，则没有奖励，也不损失。
三大运营商实施股权激励对比
随着中国电信推出股票增值权授予方案，三大运营商均已实施股权激励计划。
其中，中国联通于2018年推出限制性股票计划。
中国移动在2020年通过授予股票期权实施了上市以来的首次股权激励。
2020年5月20日，中国移动在股东周年大会上批准向9914位激励对象授予合共涉及3.06亿股股份的股票期权。
行权价格为每股55.00港元，授出的股票期权将分三批开放，在授予日24个月、36个月、48个月后开放行权的比例分别为40%、30%和30%。
若在行权期内中国移动股价超过55港元，那获授权的员工就可能赚取中间的"差价"。然后，现在中国移动现价56.75元/股，行权并没有太多盈利空间。且至去年9月起，股价一路走跌，直至2021年2月起，逐渐走强。
2018年2月，中国联通(A股)向首批7855人授予约8.48亿股的限制性股票，其中计划预留4485.6万股。
入围本次股权激励计划的联通员工总计7855人，占联通员工总数的大约3%，涉及中层管理人员、核心管理人才和专业人才。
中国联通的激励计划有24个月的禁售期，禁售期满后再分三年解锁，每年解锁比例分别为40%、30%、30%。按规定目前均已解禁。
然后中国联通限制性股票的授予价格为3.79元/股，在当时是以按“腰斩价”授予的，三年期间，起起伏伏，最近中国联通的股价已经跌至4.46元/股。
中国电信、中国移动、中国联通实行的三个激励方式，有这样的差别：
大多数情况下，股票增值权只是作为一种补充激励方式。从实际案例中也可以看出股票增值权常常与股票期权或限制性股票激励计划同时进行，或许未来中国电信还将推出其他激励形式的股权激励计划。
国企实施股权激励的政策空间
实施股权激励就是基于这样的逻辑关系：股权激励方案-激励管理层提升工作效率-公司业绩上升-股价上涨。对于国企来说，能够带动组织提质增效、提升盈收效果，也是实施股权激励计划的初衷。
近些年来，在强化国企改革中股权激励上一直都有政策鼓励。
2020年05月，《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》国资考分【2020】178号。
2019年11月，国务院国资委印发了《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》，鼓励中央企业利用股权激励来激发企业核心骨干员工积极性。
2015年8月，中共中央、国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》，允许探索混合所有制企业员工持股。
2014年，国务院国资委针对中央企业实施股权激励下发《国有控股上市公司实施股权激励工作指引》，未对各地方国资监管部门下发，目前仅由各中央企业内部掌握。
2008年10月，《关于规范国有控股上市公司实施股权激励制度有关问题的通知》(171)。
2006年9月，国资委和财政部联合发布《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，对上市企业股权激励实施条件、激励对象、申报程序、业绩考核等做了详细规定，包括以下主要内容。
2002年9月，财政部、科技部印发《关于国有高新技术企业开展股权激励试点工作指导意见的通知》，30余家高新技术企业获批开展股权激励试点。
再往前说，三大运营商之所以美港股上市，也是为了引入现代企业制度和运营模式，吸纳更多的资金提升企业盈收发展。
经过近20年的发展，中国运营商与海外运营商的实力已经逆转。中国累计建成5G基站超过71.8万个，约占全球的70%。全球有五家市值千亿美元以上巨无霸型电信运营商，中国移动是唯一一家的非美国公司。
5G时代，运营商面临价值重估投资机遇
就目前股价来看，移动与联通授予激励方式的行权价均不具有优势(电信尚未公布行权价)。但市场普遍对他们寄予期望：5G时代来临，运营商面临价值重估投资机遇。
富国银行分析师Eric Luebchow认为，疫情过后的经济复苏、5G网络加速部署和企业加速数字化转型将成为今年电信和通信基础设施领域的核心投资主题。他的首选股就包括无线通信运营商T-Mobile US (TMUS)。
2月17日，巴菲特旗下的伯克希尔披露2020年四季度调仓信息显示，重仓持有全美第二大电信运营商威瑞森通信1.467亿股，价值86亿美元，为其第6大持仓股。
投资大佬们对电信股的青睐，也给中国的三大运营商注入了信心。
要知道，在全球电信运营商中，中国移动、中国电信、中国联通表现依然亮眼。
招商银行认为，从EV/EBITDA 估值来看，根据媒体一致预期，2021年海外主流运营商 EV/EBITDA 均值为5.6X，国内运营商(港股)均值为1.6X，目前国内运营商基本面与估值出现背离。对比全球主流运营商，我国三大运营商估值偏低。
相比来看，疫情以来，中国运营商利润增速领跑全球，然而估值远低于历史中枢和全球平均水平。
总结
对比其他公司我们发现，三大运营商的股权激励从激励范围、授予价格上都保持较为谨慎的方式，归根到底也是因为股权激励计划的目的是刺激收益、刺激发展，而不是发福利。
与此同时，运营商也面临着5G风口期，政策的红利，资本的看好，未来股权激励能不能有效发挥激励效果，拉升电信股进一步腾飞，我们拭目以待。
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